Los tipos de interés bajos no permiten refinanciar la deuda

Uno de los comentaristas de mi artículo Los tipos de interés tienen que subir planteaba la muy interesante cuestión de si los tipos de interés bajos no alivian a los deudores que han contraído deudas a tipos de interés altos al permitir su refinanciación en mejores términos.

Como sabéis, mi tesis (partiendo de las ideas de Fekete) es que los tipos de interés bajos obstaculizan el proceso de desapalancamiento al eliminar todo incentivo a amortizar anticipadamente la deuda.

El caso se entiende perfectamente para los deudores a tipo variable (¿para qué amortizar anticipadamente un principal por el que no pago intereses?), aunque suele verse peor en los deudores a tipo fijo. Para comprender esto último hay que tener presente que el valor de cualquier activo, incluido un crédito, es el valor presente de sus flujos de caja futuros. El valor presente se calcula descontando al tipo de interés de mercado esos flujos de caja.

Supongamos un bono a 10 años de 100.000 que paga un cupón anual del 10% y que al décimo año devuelve el principal más los intereses de ese año. En la siguiente tabla podemos ver cuál sería el valor presente de ese bono en dos casos: cuando los tipos de interés de mercado están al 10% y al 0%.

Año Flujo de caja Valor actual al 10% Valor actual al 0%
1 10.000 9090,9 10.000
2 10.000 8264,5 10.000
3 10.000 7513,1 10.000
4 10.000 6830,1 10.000
5 10.000 6209,2 10.000
6 10.000 5644,7 10.000
7 10.000 5131,6 10.000
8 10.000 4665,1 10.000
9 10.000 4241,0 10.000
10 110.000 42409,8 110.000
Valor del bono 100.000 200.000

Comprobamos que el valor del bono se duplica de 100.000 dólares a 200.000 al reducirse los tipos de interés del 10% al 0%. Ante esto cabe plantearse lo que mi comentarista: ¿por qué el deudor a tipo fijo no se refinancia del 10% al 0%? Muy sencillo, ¿cómo puede refinanciarse un deudor? Pidiendo prestada una cantidad de dinero al 0% con la que amortizar anticipadamente la deuda que había contraído al 10%. Pero, ¿qué cantidad de dinero debería pedir prestada para amortizar su deuda viva contraída al 10%? Pues 200.000 dólares. Y esos 200.000 dólares contienen todos los pagos nominales que se habrían tenido que realizar con tipos al 10%.

En otras palabras, al contrario de lo que suele pensarse, cuando el banco central reduce los tipos al 0% no está reduciendo los tipos de interés que pagan los agentes endeudados a tipo fijo, más bien les está impidiendo escapar del pago de intereses. En el caso de los deudores a tipo variable es distinto: sí reduce los pagos que han de efectuar, pero a costa de descapitalizar a los acreedores (que se ven atascados con un capital que no pueden rentabilizar de ninguna manera). De ahí que ni deudores a tipo fijo ni a tipo variable tengan incentivos a desapalancarse, justo lo que la sociedad necesitaría.

Desde luego, si no existieran los banqueros centrales habría que inventarlos. ¿Quiénes si no nos ofrecerían primero booms económicos artificiales y después estancamientos depresivos?

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2 comments

  1. Es verdad, no le interesa deshacerse de esa deuda que ya tiene a un tipo fijo del 10%. Pero, si dispone de la ventaja de que le dejan seguir pidiendo, supongo que tendría aún más motivos para endeudarse aún más invirtiendo en cualquier proyecto con supuestos beneficios futuros a largo plazo para cubrirse ¿no..? O que invierta en materias primas para obtener rentas futuras por encima del 0%, con lo cual éstas al final subirían no sólo por motivos reales debidos a su escasez para los proyectos ya en marcha, sino también debido a estas operaciones de cobertura a las que creo que se ven abocados los que tienen que afrontar elevados pagos futuros.. no sé si me equivoco, pero incentivos para pedir prestado sí tienen, otra cosa es que lo vayan a usar para desapalancarse -que como bien explicas, entiendo que no les compensa- o que les concedan esos nuevos créditos casi al 0%. Parece como si hubiera demasiados incentivos para que los precios, y los tipos, suban..

  2. hola juan, en tu ejemplo, entiendo, partis de la base de que el deudor a tipo fijo no puede cancelar solo el capital de modo anticipado sino todo.. en la argentina el plazo esta a favor del deudor y si cancelas anticipadamente no pueden cobrarte por un plazo que no usaste asi que, aca al menos, si podrias rescatar el credito y pagar la deuda vieja con una nueva de menor interes y solo pagarias el valor de rescate ¿te coprendi correctamente? ¿es asi en españa? un saludo!